【智库声音】解放日报 | 徐明棋等：美联储年内连续第三次降息

本文刊载于2025年12月12日《解放日报》第9版

美联储的最新利率决议10日落地——降息25个基点，将联邦基金利率区间调到3.5%至3.75%，符合市场预期。

操作看似常规，却藏着不少耐人寻味的看点。一来，这是自2019年以来分歧最大的一次利率决议。二来，特朗普的持续施压，政策制定者关于明年降息次数的预测，外加400亿美元短期国债购买计划的配套动作，都让这场降息大戏引起市场热议。

此次降息是压力下的必然选择。

首先，从经济基本面看，美国就业市场的疲软信号已经无法忽视。

按照美联储声明，美国新增就业放缓，9月失业率上升，通胀依然在一定程度上处于高位，经济前景仍面临较高不确定性。

这种风险预警也反映在美联储政策声明的调整中。相比上一次声明，新声明删除了“失业率保持低位”的表述，强调“近几个月就业市场下行风险升高”。

其次，特朗普的持续施压成为重要推手。

特朗普始终认为美联储利率过高拖累经济，多次公开呼吁更大幅度降息。这使一部分原本持谨慎态度的美联储官员逐渐转向温和，推动了降息落地。

此外，作为配套手段，美联储还决定启动短期美国国债购买操作，以维持充足的准备金供应。首月购买规模将为400亿美元。此举旨在提振流动性，压低国债收益率，让宽松政策真正落地，而不是停留在利率数字的调整上，也意在应对年底货币市场通常可能出现的短期大幅波动。

此次美联储议息决议中，公开市场委员会12名成员中9人支持降息25个基点的决定，3名成员反对。

这是2019年9月议息会议以来首次出现如此多的反对票，凸显当前美联储内部分歧。

上海社会科学院高端智库资深咨询专家徐明棋认为，这种分歧的核心，是对经济形势的判断差异。

支持降息的官员认为当前利率仍处高位，适度宽松能降低企业融资成本、缓解就业压力；反对降息的阵营则紧盯通胀风险，担心宽松政策会让本就高于2%目标的通胀率进一步抬头；而主张大幅降息的官员，显然是对经济疲弱的担忧远超通胀顾虑。

这种“决策分裂”不仅是票数上的差异，更体现了美联储在“控通胀、保就业”双重使命之间痛苦挣扎、艰难抉择。

还有人将此次降息称作“鹰派降息”。简单说，降是降了，但伴有明显谨慎信号，声明中提到未来调整将“依赖最新经济数据与前景判断”，加剧了外界对未来政策路径不确定性的担忧。

降息对美国经济的影响，可以从两个层面来看。

第一，通常而言，利率水平的调整如果处在刺激经济的“临界点”，会比较有效。但美国小幅降息，被一部分市场人士视作未达“临界点”，认为利率水平仍处相对高位。

徐明棋说，一些市场人士认为，当前的缓慢降息更像“引导性动作”，对能释放多少流动性存疑。况且，市场如果提前消化降息预期，政策落地时就难以引发强烈反应。

第二，其他因素也在影响美联储持续降息的效果，比如人工智能（AI）技术转型正冲击美国就业市场。

对全球市场而言，降息理论上会带来积极影响，不过效应会被稀释。

降息会进一步缩小美国与其他国家的利率差，美元汇率大概率继续走低，这对新兴市场货币来说是有利的信号，或引发部分资本回流新兴市场。但这种积极影响可能被特朗普的贸易政策抵消。全球经济的最大不确定性仍来自贸易摩擦，只要关税壁垒未消除，供应链波动就会持续，美联储的宽松政策难以形成全球经济的“强心针”。

资产投资方面，理论上降息会利好金价，但由于看涨预期已提前释放，黄金价格已处于历史高位，目前正进入盘整期。本轮降息能否推动金价再创新高，存在不确定性。

关于2026年的降息路径，市场争议不断。点阵图中位数显示，美联储预测明年仅降息一次。但也有其他市场分析人士给出了更高幅度的降息预测。

徐明棋判断，明年上半年美联储可能仅降息一次；但明年5月现任美联储主席鲍威尔结束任期、特朗普青睐的新任主席上台后，降息步伐可能在下半年加快。如果未来美联储主席采取大幅降息的做法，通胀加剧的风险将不可忽视。

谈及美国经济形势，徐明棋认为，AI等创新产业仍为美国经济提供支撑，但特朗普的一系列经济政策未能如愿推动制造业及传统产业复苏，这使得美国经济整体处于相对低迷的增长区间。

目前市场普遍预期美国经济增速将维持在2%左右（明年约2.3%），达不到特朗普期望的3%的高速增长目标。

还需注意美国AI巨头的利润水平与高额投资间的差距持续扩大，若市场对行业泡沫的担忧加剧、放缓投资，高科技行业对美国经济的拉动效应将减弱。

解放日报记者：张全